文/李政陽邯鄲市水務集團有限公司
在社會經濟發展過程中，資源消耗型的經濟發展模式對自然生態環境造成了一定的負面影響，而綠色金融產品兼具“綠色”屬性與金融屬性，可以視為金融行業與綠色產業之間的紐帶。通過分析綠色金融產品的開發過程，可以為我國綠色金融產業的發展奠定基礎，讓綠色金融產品開發真正實現價值最大化。
綠色金融產品的發展歷程
綠色金融是一種金融思想，是赤道原則的衍生品。赤道原則是以國際金融公司與相關政策為基礎打造的風險管理框架，能在一定程度上對融資環境與風險進行分析。以赤道原則為核心，國外金融機構設計并推出了一些綠色金融產品，其中，有商業銀行在相關政策扶持下打造了綠色信貸產品。
在我國社會經濟體系的發展過程中，金融市場融資逐漸以銀行信貸為主，此時便可以將綠色信貸等業務視為綠色金融產品開發的核心。當前，我國各個地區已經逐漸普及了綠色金融并得到了大眾的廣泛認可。但因為綠色金融相關政策尚未完善，風險管理機制難以發揮出應有作用，應該結合實際情況，主動加強對綠色金融產品的開發與推廣，以此讓綠色金融產品盡快融入金融市場體系。
綠色金融產品的相關機制建設
為了實現對綠色金融產品的有效開發，應該從外部與內部兩個維度進行綜合分析。綠色金融體系能夠有效降低交易與信息成本，所以綠色資金需求方以及資金供給方之間的匹配概率會有所升高。隨著我國的可持續發展進程不斷推進，政府部門出臺了相關政策推動低污染、低能耗的綠色金融產品發展，綠色金融產品的開發因此將會有更多的政策支持。
從資源配置的角度進行分析，有學者認為，可以將配置綠色資源視為綠色金融產品的核心作用。綠色經濟的本質就是兼顧經濟發展與生態環境保護，因此，綠色金融產品的價值在于配置綠色資源。又因為綠色資源的特殊性，在市場機制的引導下，將會有更多社會資源逐漸被引入綠色行業中，促使綠色經濟有所增長。在綠色政策的引導下，還可以通過招投標的方式讓更多綠色資源逐漸進入具有更強競爭力的綠色企業中，此時，便可以通過綠色投資的方式達到提高環保效益的目的。
在間接融資十分常見的綠色金融市場中，金融機構往往會在提供綠色資金之前，針對融資企業盈利性與經營情況進行深入分析，以此確保資金投放后能夠順利回收。而直接融資的綠色金融市場，應該明確綠色金融企業的信息披露規范與要求，這樣有利于投資者對綠色金融企業開展監督，進而讓綠色金融企業可以更加積極地承擔社會責任。
金融體系的構建與運行需要依賴金融市場、中介、融資企業與融資者四個主體。我國綠色金融體系的發展離不開政府的引導，所以綠色金融發展模式還需要政府參與，即政府與金融市場的參與主體共同開展綠色金融服務。政府通過科學監管與宏觀調控，可以引導綠色金融市場步入發展正軌。
綠色金融市場是以銀行、證券公司、保險公司等企業為代表，為綠色企業提供綠色金融產品與融資渠道的金融系統。綠色企業將會根據綠色金融產品的價格與實際情況決定是否融資以及融資規模。但在綠色金融市場需求較大，且供給量有限時，綠色金融的融資難度將會呈上升趨勢。獲得融資是開展金融業務的先決條件，為了讓綠色金融產品開發變得更加順利，應該在綠色金融市場中重點關注綠色企業的融資情況。在綠色金融體系中，政府出臺的綠色政策能否支持綠色融資，將會成為影響綠色金融發展的關鍵。
以綠色債券為例的綠色金融產品開發
中期票據是一種具有較長期限的金融產品，具有法人資格的非金融企業可以在債券市場按照規定分期發行債券，并約定在一定時間內還本付息。綠色債券的發行期限最多可以達到15年，但絕大多數為3年或5年。例如，外資企業A結合財務資金情況，將綠色債券的發行期限定為5年。
外資企業A發行的債券帶有碳收益權，經過管理層討論，最終將碳減排收益折算成對應的浮動利率，即以固定利率與浮動利率為核心明確債券的票面利率。債券固定利率為5.65%且在存續期限內具有穩定性，浮動利率與碳減排收益有直接關系，浮動范圍在5-20BP。本次綠色債券的承銷商主要為浦發銀行與國家開發銀行，銀行機構可以以集中配售的方式在債券市場中發行綠色債券。廣發銀行、平安銀行、中國銀行等機構可以在分銷期內結合承銷份額進行分銷，其分銷對象為市場中的投資者。
結合銀行間市場交易商協會頒布的債券規定，中期票據需要將累計發行規模控制在企業所有者權益的40%以內，企業主體權益約為137億元，經過測算可發行債券額度需要控制在55億元以內。企業經過分析，最終將綠色債券注冊額度限定為10億元，債券發行規模同樣為10億元。中期票據募集資金會用于補充企業的營運資金以及項目資金，因為外資企業A的償債壓力相對較大，所以企業需要將綠色債券募集的資金投入置換貸款。外資企業A作為國內大型外資企業之一，具有良好的發展前景，聯合資信評價外資企業A為AAA級信用企業。
主體評級達到AAA的外資企業A，其違約風險小且信用級別高，企業前期的融資依賴銀行貸款與債券融資。截至2023年，外資企業A與建設銀行等機構建立了良好的合作關系，企業此時授信額度約為153億元，已使用額度為72億元，剩余81億元。銀行貸款為企業經營發展提供了大量資金，但銀行貸款在融資期限、成本以及使用便捷性方面并沒有足夠的優勢，因其在融資期間往往會要求融資方進行抵押，這樣會對融資方的后期融資工作造成影響。在期限相同的情況下，銀行貸款基準利率相較于債券票面利率會更高，此時融資并不具備優勢。大規模銀行借貸將會導致企業利息支出成本激增，財務壓力也將因此而提高。對于外資企業A而言，因為企業信用級別高，發行債券不會導致資產規模受限，因此債券發行是企業融資的重要渠道。短期融資券的期限非常短，無法滿足企業的預期需求，發行中期票據不僅能夠以相對較低的票面利率獲得足夠的資金，還可以借助相對較長的期限進行中長期規劃。募集的資金能夠在減去承銷費用后一次性劃付給企業，因而具有更高的靈活性。外資企業A在行業內的發展較好，企業可以通過碳減排收益獲取傳統業務外的收入，這意味著綠色債券票面利率能夠進一步降低融資成本。通過將中期票據與碳減排收益結合，可以讓綠色債券融資工作的開展變得更加順利。
綠色債券的交易結構與注意事項
在綠色金融產品中，綠色債券的交易結構往往非常靈活，外資企業A所發布的綠色債券采用的是“中期票據+碳收益”“固定利率+浮動利率”的模式，通過在中期票據中加入與碳收益權有直接關系的綠色條款，并將碳減排收益與綠色債券浮動利率相結合，可以滿足經營發展的切實需求。在實際操作中，需要由發行主體與簿記管理人結合定價估值利率表與市場情況暫時劃定利率區間，然后便可以安排主承銷商展開路演并與投資者進行接觸與詢價，通過不同的詢價可以進一步明確報價利率區間。在報價利率區間明確后，需要由主承銷商邀請投資者開展申購與報價作業。如果發行方在分析企業融資成本承受能力時，發現最終票面利率超出預期，可以選擇暫時放棄發行，并在注冊通知書規定的有效期內結合經營情況與市場利率情況重新開展發行。
中期票據簿記建檔期間，主承銷商需要按照申購利率從低到高的順序將申購單進行排列，在達到預計發行規模后便可以明確票面利率。在注冊制審核模式下，發行主體能夠靈活設置中期票據發行規模，可以結合投資者報價分析是否出現超額配售。因為綠色債券附帶了碳收益權，所以交易結構將會在固定利率的基礎上加入浮動利率。在分析固定利率時，需要結合近期同類債券的票面利率進行設定，最終設定利率為5.65%。浮動利率則需要按年進行核定，當碳收益率低于0.05%時，此時的浮動利率為5BP，而在碳收益率高于0.20%時，則浮動利率將會達到20BP。
雖然債券投資以穩定性聞名，波動小且收益穩定，但所有投資都存在一定風險，近些年，我國債券市場中的剛性兌付狀況逐漸被打破，債券違約如今已經成為大眾關注的焦點。綠色債券違約問題雖然尚未泛濫，且外資企業A不存在違約記錄，但是同樣需要考慮綠色債券的兌付能力。外資企業A的償債資金主要來源為業務銷售收入等經營產生的資金收益，其整體經營情況良好，經營活動所生成的現金流量凈額呈現出正流入趨勢。隨著企業收入不斷增加，其整體盈利情況逐漸好轉，能夠有效滿足綠色債券的兌付需求。因為企業的市場認可度相對較高且融資渠道廣泛，所以能夠在一定程度上保障綠色債券的兌付。
外資企業A成立于2013年，隨著經營發展進程不斷推進，企業經多輪注資后規模持續擴大，企業負債率良好。即便融資規模不斷擴大，但是企業整體資產負債率的漲幅卻依然低于行業平均標準。2022—2023年，企業EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)利息保障倍數分別達到了4.13、4.22、5.21，較高的利息保障倍數意味著企業具備足夠的償債能力，因此在發行綠色債券后，企業可以保障兌付。
綠色債券投資者保障機制建設
為了最大限度保障債券持有人權益，需要針對主體評級偏低的發行主體設置擔保增信，以此來提高債項評級。因為自身信用等級相對較高，所以外資企業A并未針對綠色債券設置擔保增信。為了確保綠色債券得以順利兌付，企業有針對性地完善了償債計劃與保障措施，并明確償債責任與義務，以此保護債券持有人的合法權益。在完善投資者保護機制的過程中，如果存續期間發生企業損失大于凈資產10%的情況下，以及企業因為減資解散、受到重大行政處罰時，需要啟動投資者應急預案。企業與銀行等機構進行溝通時，需要完善媒體披露聲明，另外，企業還需要聯合其他金融機構召開債券持有人會議，以此為綠色債券提供更多保障。
綠色債券作為綠色金融產品中不可忽視的組成部分，不同于傳統綠色金融產品，能夠從融資期限、結構以及資金來源等多個維度完成債券管理。隨著綠色企業融資需求與配套設施不斷完善，綠色債券的價值將會得到進一步提升。綠色金融產品是為綠色企業解決資金問題的關鍵，因為很多綠色企業都面臨著重技術、輕財務的情況，只要能夠結合綠色債券完成合理融資，就能最大限度滿足資金需求。
綠色金融產品是綠色企業與金融機構融合后的產物，綠色企業依托綠色金融產品能夠實現對傳統金融系統的優化。無論是綠色信托還是綠色債券，都能夠在金融領域與綠色行業中發揮重要作用。相信隨著更多人意識到綠色金融產品的價值，綠色金融產品開發將會變得更加順利。
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