文/裴穎穎南平武夷新區(qū)投資開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限公司
哈佛分析框架的理論基礎(chǔ)
傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析主要是針對(duì)報(bào)表的數(shù)字分析，通過(guò)趨勢(shì)分析、比率分析等財(cái)務(wù)指標(biāo)分析評(píng)估公司狀況，由于會(huì)計(jì)政策的不同，降低了企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的可比性，不利于公司作出有效決策;由于財(cái)務(wù)人員的主觀能動(dòng)性，財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)及相關(guān)分析的可靠性也大大降低。
佩普、希利和伯納德在他們出版的《BusinessAnalysis&Valuation》(《經(jīng)營(yíng)分析與估值》)一書(shū)中描述了完整的新的財(cái)務(wù)分析框架，主要通過(guò)戰(zhàn)略、會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)、前景分析四方面對(duì)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。通過(guò)對(duì)合并財(cái)務(wù)報(bào)表、公司經(jīng)營(yíng)等的分析，從中獲得有價(jià)值的信息，判斷該公司的業(yè)績(jī)及前景方向。新的財(cái)務(wù)分析框架不僅考慮了傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析，還增加了經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略分析和發(fā)展前景分析，不僅能反映過(guò)去，更能展望未來(lái)趨勢(shì)。
康恩貝公司經(jīng)營(yíng)概況
浙江康恩貝制藥股份有限公司(2004年上市)業(yè)務(wù)范圍包括投資和實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)，涉足的產(chǎn)業(yè)涵蓋多個(gè)領(lǐng)域，目前已形成了以醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)為主業(yè)，生態(tài)農(nóng)業(yè)、保健食品、環(huán)保產(chǎn)業(yè)為輔的產(chǎn)業(yè)體系，集團(tuán)銷售規(guī)模逾百億;位列全國(guó)醫(yī)藥工業(yè)四十強(qiáng)、全國(guó)中藥行業(yè)十強(qiáng)，是浙江省工業(yè)行業(yè)龍頭骨干企業(yè)，浙江最大中藥企業(yè)和浙江民營(yíng)企業(yè)百?gòu)?qiáng)。旗下?lián)碛锌刀髫悺⑶傲锌怠⒄湟暶鳌⒔饖W康、天保寧、天保康、元邦、貝貝、金康、希陶等著名品牌，1億—5億元級(jí)品牌共有10個(gè)，是浙江省醫(yī)藥行業(yè)擁有億元級(jí)品牌最多的企業(yè)之一。
在新型藥物制劑研發(fā)方面，康恩貝獨(dú)具優(yōu)勢(shì)，擁有多個(gè)新藥研發(fā)技術(shù)平臺(tái)和一支術(shù)業(yè)有專攻的精英技術(shù)團(tuán)隊(duì)，集國(guó)家級(jí)技術(shù)中心、國(guó)家級(jí)博士后科研工作站、院士工作站、國(guó)家創(chuàng)新型企業(yè)和浙江省重點(diǎn)企業(yè)研究院于一身。
哈佛分析框架下的康恩貝公司財(cái)務(wù)分析
康恩貝公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略分析
優(yōu)勢(shì)分析。康恩貝作為一家全球性制藥企業(yè)，具有多年經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)積累，擁有龐大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和生產(chǎn)基地，具有較高的品牌知名度和市場(chǎng)占有率。
劣勢(shì)分析。康恩貝在一些細(xì)分領(lǐng)域的產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)占有率相對(duì)較弱，同時(shí)也面臨著人才流失、生產(chǎn)成本上升等問(wèn)題。
機(jī)會(huì)分析。首先，我國(guó)人口老齡化程度持續(xù)加深，市場(chǎng)不斷擴(kuò)容;民眾健康意識(shí)提升，消費(fèi)升級(jí)，整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)。其次，技術(shù)驅(qū)動(dòng)(在線問(wèn)診、線上處方、智慧藥店等)醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式改變，效率大大提升;醫(yī)保線上支付逐步放開(kāi)、處方藥線上銷售解禁、在線醫(yī)療服務(wù)松綁，線上消費(fèi)習(xí)慣正在形成。
威脅分析。多重因素下經(jīng)濟(jì)下行壓力大，間接影響行業(yè);醫(yī)藥行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管、高要求，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，運(yùn)營(yíng)成本不斷上漲;競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，帶量采購(gòu)(國(guó)家、聯(lián)盟、省級(jí)等)降價(jià)、醫(yī)保談判降價(jià)、零差率，導(dǎo)致企業(yè)毛利空間被擠壓。
康恩貝公司重要會(huì)計(jì)項(xiàng)目分析
固定資產(chǎn)。近5年，康恩貝公司的固定資產(chǎn)維持在正常水平。公司固定資產(chǎn)占比大，但是近幾年沒(méi)有大額固定資產(chǎn)投資。
長(zhǎng)期股權(quán)投資。2018—2020年康恩貝公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資從15億元急劇降低到4.29億元，2021年和2022年又恢復(fù)到14億—15億元的水平，主要是受2020年處置子公司股權(quán)的影響。
存貨。康恩貝公司近5年的存貨大部分維持9億—12億元的水平，表明康恩貝的存貨處于穩(wěn)定狀態(tài)。其中2019年存貨為12.74億元，主要受醫(yī)保目錄調(diào)整的政策影響。
康恩貝公司財(cái)務(wù)信息分析
報(bào)表分析：
資產(chǎn)負(fù)債表。2018—2022年，資產(chǎn)總體呈上升趨勢(shì)，從2018年的107.13億元上升到2022年的109.30億元，經(jīng)歷了2019年、2020年的驟降，2021年開(kāi)始回升。期間數(shù)額變動(dòng)主要是由于2019年商譽(yù)減值嚴(yán)重，從9.13億元計(jì)提減值準(zhǔn)備6.96億元，下降至2.26億元。
負(fù)債整體呈下降趨勢(shì)，從49.21億元降低到36.06億元，主要表現(xiàn)為短期借款減少。所有者權(quán)益經(jīng)歷了2019年的急劇降低，從57億元下降至49億元，2020年開(kāi)始緩步回升。2021年由于疫情影響增長(zhǎng)迅速。
利潤(rùn)表。康恩貝公司受商譽(yù)及無(wú)形資產(chǎn)減值損失的影響，2019年為虧損狀態(tài)，其他年份凈利潤(rùn)都為正數(shù)，2021年由于疫情影響，凈利潤(rùn)突破20億元。受2019年《第一批國(guó)家重點(diǎn)監(jiān)控合理用藥藥品目錄》和國(guó)家醫(yī)保目錄調(diào)整等政策影響，康恩貝公司下屬公司貴州拜特公司核心產(chǎn)品丹參川芎嗪注射液市場(chǎng)銷售量和收入出現(xiàn)較大幅度下滑，導(dǎo)致該公司2019年下半年凈利潤(rùn)同比下降56%，公司根據(jù)有關(guān)規(guī)定對(duì)相關(guān)資產(chǎn)作出減值測(cè)試，商譽(yù)及無(wú)形資產(chǎn)減值7.7億元。
現(xiàn)金流量表。康恩貝公司近5年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量持續(xù)為正，且翻倍增長(zhǎng)，與之相反的是籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量金額一直處于連年負(fù)數(shù)，表明康恩貝公司近年來(lái)一直在不斷減少債務(wù)，償債能力有所好轉(zhuǎn)。
財(cái)務(wù)指標(biāo)分析：
償債能力。2022年醫(yī)藥生物行業(yè)的流動(dòng)比率平均值為2.39倍，速動(dòng)比率平均值為1.91倍，資產(chǎn)負(fù)債率平均值為38.13%。從表1、表2可以看出康恩貝公司的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于平均值，資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于平均值。根據(jù)三家公司的償債能力指標(biāo)對(duì)比分析，康恩貝公司的短期償債能力、長(zhǎng)期償債能力都不如新光藥業(yè)和片仔癀，且不如醫(yī)藥生物行業(yè)大多數(shù)企業(yè)。
從2018—2022年的康恩貝公司的償債能力來(lái)看，康恩貝公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率在不斷增強(qiáng)，表明康恩貝公司的短期償債能力有所好轉(zhuǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率也從2018年的45.93%下降到2022年的32.99%，長(zhǎng)期償債能力也在逐年上升。
2019年是近5年來(lái)康恩貝公司償債能力最低的一年，康恩貝公司2019年短期借款急速增加，加上利潤(rùn)為負(fù)值，所有者權(quán)益沒(méi)有增加，導(dǎo)致康恩貝公司2019年財(cái)務(wù)狀況極度惡劣。
運(yùn)營(yíng)能力。2022年醫(yī)藥生物行業(yè)的平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.6次，平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為105天，平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為761天。康恩貝公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率沒(méi)有達(dá)到行業(yè)平均水平，在三家公司中處于中等。由于行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均值有46%的偏離度，行業(yè)內(nèi)公司相差較大，因此用中位數(shù)來(lái)作比較，2022年醫(yī)藥生物行業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為74天，康恩貝公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)能力高于中位數(shù)，表現(xiàn)較好，但是在三家公司中處于劣勢(shì)。由于行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)均值有79%的偏離度，行業(yè)內(nèi)公司相差較大，因此用中位數(shù)來(lái)作比較，2022年醫(yī)藥生物行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為149天，康恩貝公司的存貨周轉(zhuǎn)能力低于中位數(shù)，表現(xiàn)較差，但是比片仔癀的存貨周轉(zhuǎn)能力好。
康恩貝公司從2018年到2022年，應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)都有所降低，表明對(duì)應(yīng)收賬款和存貨的管控增強(qiáng)，但是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低，主要是因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所降低。
盈利能力。2022年醫(yī)藥生物行業(yè)的平均凈利率為-3.73%，均值偏離度達(dá)到-305%，凈利率中位數(shù)為9.11%，而康恩貝的凈利率為7.67%，表明康恩貝公司的凈利率低于平均凈利率，處于行業(yè)弱勢(shì)地位。三家公司相比，康恩貝公司的盈利能力表現(xiàn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如另兩家公司，只在2021年與其他兩家公司持平。主要原因是康恩貝公司銷售費(fèi)用較大，幾乎每年用于銷售的支出占總收入的三分之一，費(fèi)用比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于另兩家公司。表明康恩貝公司戰(zhàn)略上對(duì)運(yùn)營(yíng)銷售的重視，運(yùn)營(yíng)銷售的大量投入短期來(lái)看對(duì)公司的發(fā)展有好處，但作為醫(yī)藥行業(yè)，資源集中在銷售，研發(fā)投入就相對(duì)較弱，不利于長(zhǎng)期發(fā)展。
成長(zhǎng)能力。康恩貝公司營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)速度不如另兩家公司。康恩貝公司的凈利潤(rùn)水平在2021年較高，主要原因在于，2021年12月，康恩貝以16.8億元的價(jià)格，通過(guò)公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓的方式，將其所持有的原控股子公司珍視明42%股權(quán)轉(zhuǎn)讓，該轉(zhuǎn)讓預(yù)計(jì)將增加康恩貝2021年凈利潤(rùn)約23億元。
康恩貝公司發(fā)展前景分析
康恩貝公司產(chǎn)品有強(qiáng)大的品牌效應(yīng)，占據(jù)一定的市場(chǎng)規(guī)模。公司多個(gè)原料藥和制劑產(chǎn)品通過(guò)各種國(guó)際認(rèn)證，并擁有CEP(歐洲藥典適應(yīng)性)證書(shū)和DMF(美國(guó)包裝材料藥物主文件)注冊(cè)。龐大的海外貿(mào)易伙伴為康恩貝的出口貿(mào)易業(yè)務(wù)提供了有力支撐，出口市場(chǎng)遍及歐洲、美國(guó)、亞洲和南美。在良好的產(chǎn)品品質(zhì)和市場(chǎng)口碑基礎(chǔ)上，公司也與賽諾菲、拜耳、日醫(yī)工等國(guó)際知名企業(yè)建立了比較好的合作關(guān)系，進(jìn)而助推公司在技術(shù)方面的研發(fā)創(chuàng)新。
在不斷拓展海外業(yè)務(wù)的同時(shí)，公司仍舊加大力度開(kāi)發(fā)大品牌工程。一直以來(lái)，公司利用強(qiáng)有力的措施做強(qiáng)做大老品牌，創(chuàng)新培育新品牌。一是重點(diǎn)關(guān)注品牌體系建設(shè)，公司將完善以康恩貝品牌為中心的多品牌矩陣式發(fā)展體系，開(kāi)發(fā)出能滿足消費(fèi)者需求的產(chǎn)品。二是推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)值實(shí)現(xiàn)。公司在完成內(nèi)部產(chǎn)品管線梳理的同時(shí)集中采購(gòu)潛力品種，提升相關(guān)品種二次開(kāi)發(fā)進(jìn)度，從而在不同細(xì)分領(lǐng)域開(kāi)發(fā)品牌衍生品。
針對(duì)康恩貝公司現(xiàn)狀的改進(jìn)建議
重視投資效益，謹(jǐn)慎投資。近些年，康恩貝公司有頻繁的投資、出售資產(chǎn)等大動(dòng)作，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響巨大。公司在多個(gè)相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局投資嘗試突破，但是多線布局分散了公司核心主業(yè)資源力量，經(jīng)營(yíng)發(fā)展和業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大波折。
加強(qiáng)內(nèi)部控制，科學(xué)決策。2020年7月，浙江國(guó)資收購(gòu)公司20%股權(quán)，公司正式納入浙江省國(guó)貿(mào)集團(tuán)體系，公司控股股東由康恩貝集團(tuán)變更為浙江省中醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。2021年7月，康恩貝混改方案正式獲批，公司制定了新的自上而下的決策制度，包括公司章程、“三重一大”決策制度、投資、財(cái)務(wù)管理等方面的相關(guān)配套制度52個(gè)，進(jìn)一步完善公司管理機(jī)制。
中藥創(chuàng)新。隨著我國(guó)中藥審評(píng)審批制度的不斷健全和完善，中藥創(chuàng)新藥有望逐步邁入正軌，迎來(lái)高質(zhì)量發(fā)展，中藥行業(yè)正處于新一輪成長(zhǎng)復(fù)蘇的起點(diǎn)，運(yùn)營(yíng)效率的提升是行業(yè)成長(zhǎng)的前瞻性指標(biāo)，銷量增長(zhǎng)是行業(yè)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。中藥創(chuàng)新藥競(jìng)爭(zhēng)格局良好，且有望通過(guò)進(jìn)入醫(yī)保實(shí)現(xiàn)快速放量，建議投入研發(fā)端，大力提倡技術(shù)創(chuàng)新。
提示:文章內(nèi)容僅供閱讀,不構(gòu)成投資建議,請(qǐng)謹(jǐn)慎對(duì)待。投資者據(jù)此操作,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。
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