文/謝健
從國際金融市場的發(fā)展來看，金融衍生工具的發(fā)展還處在一個不斷增長的過程中。目前，我國金融業(yè)正在蓬勃發(fā)展，而金融衍生工具的發(fā)展正是促進(jìn)金融市場不斷向前發(fā)展的一股強(qiáng)大力量。從對沖到規(guī)避，我們從來沒有停止過對金融衍生工具的研究和創(chuàng)新，充分發(fā)揮其自身優(yōu)勢，使其在經(jīng)營和發(fā)展中發(fā)揮應(yīng)有的作用，是促進(jìn)金融市場健康發(fā)展的必要措施。
金融衍生工具的應(yīng)用空間
金融衍生工具的概念和特征。金融衍生工具是一種以原始金融工具為基礎(chǔ)的雙邊金融合同，它的價格依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)價格變動或相關(guān)乘數(shù)的變動。國際金融市場把衍生品分為遠(yuǎn)期、期貨、互換和期權(quán)。金融衍生品具有流動性、多樣性、復(fù)雜性、跨時間等特點(diǎn)。
金融衍生品不同于一般的投資組合，其流動性較大，流通能力較弱;在金融衍生產(chǎn)品中，以利率與匯率為目標(biāo)，為不同風(fēng)險偏好者提供了更多可供選擇的空間;而金融衍生品的跨時化，就是在將來一段時間里，由買方和賣方進(jìn)行對沖或交易，而這類衍生品對投資人職業(yè)素養(yǎng)和入門門檻的要求都很高。目前，中國金融衍生品的行業(yè)地位仍比較落后。
金融衍生工具的應(yīng)用和實(shí)踐
在公司財務(wù)管理中的運(yùn)用。對公司來說，如何進(jìn)行有效的融資管理，是公司能否持續(xù)發(fā)展的重要因素。在資本市場中，公司可以通過發(fā)行股票和債券來獲得融資，但由于融資成本高昂，存在巨大的不確定性。因此，必須尋求一種更適合公司規(guī)模發(fā)展的融資模式。金融衍生工具就是一種融資方式，因?yàn)閷?shí)行了保證金制度，公司無需將全部資金存入合同，從而大大減少了融資成本。
通過使用衍生品，公司也能預(yù)先鎖定未來融資成本。如果對未來的利率進(jìn)行了預(yù)測，則意味著公司的融資成本會增加，那么公司就可以進(jìn)入到利率掉期的多頭，通過以固定利率為基礎(chǔ)的浮動利率來鎖定融資成本，從而達(dá)到最終的融資目的。又比如，除了使用利率掉期，公司也可以使用衍生金融產(chǎn)品來制定遠(yuǎn)期利率協(xié)定。假設(shè)公司要在3個月內(nèi)以固定利率貸款100萬元，貸款期限為6個月，但是借款人害怕貸款利率在3個月內(nèi)從6%提高到7%，因此公司可以通過3X9的遠(yuǎn)期貸款協(xié)議來實(shí)現(xiàn)融資目的。
有關(guān)資料顯示，自2007年遠(yuǎn)期利率協(xié)定生效至2010年，外匯期貨市場十分活躍，2008年金融危機(jī)爆發(fā)時，外匯期貨交易總額為113.6億元人民幣，較2007年增加了981.9%。但是，遠(yuǎn)期利率協(xié)定仍然是公司融資的主要手段。
在企業(yè)投資經(jīng)營層次上的運(yùn)用。一般來說，企業(yè)的投資目標(biāo)是根據(jù)企業(yè)風(fēng)險承受力來承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險并獲得利潤。金融衍生工具作為一種特殊金融投資產(chǎn)品，其最大特征就是能夠?qū)⑼顿Y風(fēng)險轉(zhuǎn)移到對方身上，或者利用各種衍生工具來分散投資風(fēng)險，從而降低投資的不確定性。
如果公司在一份期權(quán)合同中加入了多頭，則該公司有權(quán)在合同期滿時決定是否履行合同，這與合同空頭所要承擔(dān)的責(zé)任有所不同，此時，公司可以把損失降到最低。比如，當(dāng)一個公司用100元手續(xù)費(fèi)購買一份2500元的期權(quán)合同，當(dāng)它的價格超過2500元并繼續(xù)上漲時，公司在行使權(quán)利的時候會繼續(xù)增加利潤，如果未來標(biāo)的價值低于2500元，公司不行使期權(quán)，只要支付100元手續(xù)費(fèi)就可以了;反之，空頭將會面對更高的風(fēng)險，即虧損的無限回報。
利用衍生產(chǎn)品進(jìn)行投資，利用獨(dú)特交易戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)。例如，我們采取了一種“牛市差”戰(zhàn)略，即兩只選擇權(quán)合同在同一行權(quán)價的情況下，分別買入一種行權(quán)價較高(跌)的期價，然后再買入其他條件相同、行權(quán)價較高(跌)的期權(quán)，從而在保護(hù)潛在下行風(fēng)險的同時投機(jī)獲利。
在公司經(jīng)營資本經(jīng)營層次上的運(yùn)用。經(jīng)營資本的經(jīng)營，主要體現(xiàn)在對公司的流動資產(chǎn)和負(fù)債等方面。所謂營運(yùn)資本是公司為維持其基本運(yùn)作及日常開支而準(zhǔn)備的資本，運(yùn)用“持有期缺口”或“久期”，可以計算出公司在一定時期內(nèi)的流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之間的差額，以及公司負(fù)債彌補(bǔ)初期投資所需要的平均時間。
目前，一些企業(yè)在經(jīng)營資本的運(yùn)用中，存在著資本結(jié)構(gòu)不合理、經(jīng)營效率低、營運(yùn)資金流動性大等問題。因此，它的管理與計算就更加困難，也更加復(fù)雜。通過運(yùn)用衍生品，可以確定公司的運(yùn)營成本，使公司更加清楚地了解自身的資金流動狀況，從而提高公司的競爭能力，為資本經(jīng)營營造良好的外部環(huán)境，減少公司資本經(jīng)營的復(fù)雜性，在一定程度上避免金融市場的風(fēng)險。
比如，在國際金融市場將要出現(xiàn)動蕩的時候，考慮到公司發(fā)展的規(guī)模需求，以貨幣的時間價值為基礎(chǔ);在匯率變動較大、企業(yè)應(yīng)收賬款收付周期較長、資本周轉(zhuǎn)率降低的情況下，可以通過衍生品來實(shí)現(xiàn)對即期匯率的鎖定;在國內(nèi)貨幣兌外幣匯率下跌時，公司可以通過購買期貨進(jìn)行套期保值，從而避免應(yīng)收賬款增加。
2003年9月29號在連云港田灣核電站發(fā)生的外匯互換就是一個典型案例，田灣核電廠以一筆大約6300萬歐元的外匯互換交易的操作，成功降低了1億元的還貸資金。
在公司經(jīng)營中的作用
金融衍生工具是現(xiàn)代創(chuàng)新工具中最具有代表性的一種，它提高了公司的資源分配效率，拓寬了融資渠道。正確運(yùn)用金融衍生工具可以使公司的財務(wù)管理更高效、更精確，但也會增加公司的風(fēng)險。
在傳統(tǒng)的財務(wù)工具支持下，企業(yè)風(fēng)險管理可以與夏普比率、特雷諾比率等多種市場指標(biāo)相結(jié)合，而最有影響的風(fēng)險指數(shù)則可以由公司計算出的VaR或ES值來評估。在金融衍生工具引進(jìn)后，企業(yè)的風(fēng)險管理指標(biāo)變得更為復(fù)雜，不但要考慮VaR，而且要精確預(yù)測和計算相關(guān)指標(biāo)，比如德爾塔、蓋瑪、泰塔，Vega表示一個目標(biāo)的價格(方向)、一個目標(biāo)的價格導(dǎo)數(shù)(加速)、一個合同的到期時間、一個市場利率以及一個市場的波動性。
由于期權(quán)交易具有多維性，所以需要對其進(jìn)行更為細(xì)致的風(fēng)險管理。以最簡單易懂的德爾塔指數(shù)為例，假設(shè)我們在2022年2月5日買入一只股票，以當(dāng)天的市況為基準(zhǔn)，如果德爾塔指數(shù)是0.9，則期貨價格將會上升90-70380元/噸，而原油的現(xiàn)貨價格則會上升100-70508元/噸。對公司而言，其衍生品的交易價格會隨著外部環(huán)境的變化而變化，其所承擔(dān)的風(fēng)險也會隨之增加。根據(jù)以上分析，企業(yè)應(yīng)根據(jù)公司整體經(jīng)營目標(biāo)，對基礎(chǔ)資產(chǎn)的變化趨勢進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測，并對其風(fēng)險進(jìn)行有效控制，全面實(shí)施適合于公司的風(fēng)險管理策略。
總體上來看，公司的資產(chǎn)配置需要具備較低的成本、較高的流動性和較小的跟蹤誤差。金融衍生工具是一種被公司用來提高其投資價值的投資方式，它在資產(chǎn)配置中的作用更大，可以增加公司資產(chǎn)配置渠道，擴(kuò)大公司投資組合。許多業(yè)內(nèi)人士也認(rèn)為，隨著我國金融衍生產(chǎn)品品種的多樣化，將會進(jìn)一步拓寬投資策略，但由于金融衍生工具自身的高風(fēng)險特性使得公司的資源配置變得更加困難。
過度投資金融衍生產(chǎn)品，會極大地提高公司的在險價值，如果投資太少，公司可能會面臨同樣的風(fēng)險，但不能得到最大的回報，從而增加機(jī)會成本。人們通常把資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差作為衡量資產(chǎn)組合風(fēng)險的指標(biāo)，公司則需要考慮怎樣在相同的回報下，使風(fēng)險最小化，獲得最大回報。(作者單位：西安翻譯學(xué)院)
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