文/張穎 經(jīng)緯創(chuàng)投創(chuàng)始管理合伙人
剛剛過去的2021年，我們站在了中國經(jīng)濟(jì)和資本市場的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)上，諸多核心邏輯正在明顯轉(zhuǎn)變。全球經(jīng)濟(jì)形勢看起來并不明朗，疫情后的大放水令很多國家陷入高通脹，刺激了經(jīng)濟(jì)但消費(fèi)沒有起來，又帶來了滯脹風(fēng)險(xiǎn)，這些都在累積新的問題。
此外，由于仍然受新冠肺炎疫情影響，全球供應(yīng)鏈還處在脆弱期;2021年很多國家經(jīng)歷了突然的能源短缺，也說明長期脫碳目標(biāo)與短期能源需求之間還存在著較大距離。
這是我們在2022年要面對的宏觀環(huán)境的不確定性。縱觀國內(nèi)，我們在理解國際不確定性的基礎(chǔ)上，也要能聚焦并且理解一些存在的機(jī)會：首先，產(chǎn)業(yè)升級正在推動各方力量，更明確地轉(zhuǎn)向數(shù)字經(jīng)濟(jì)、專精特新、“卡脖子”地帶。其次，怎么理解科技產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新?
在大的時(shí)代變動中，不少人有了更多的糾結(jié)，甚至選擇躺平。我們內(nèi)部也曾組織了投資、投后、數(shù)據(jù)等團(tuán)隊(duì)對新形勢進(jìn)行過探討，最一線的同事們分享了他們與科研技術(shù)創(chuàng)業(yè)者打交道的經(jīng)歷。創(chuàng)始人所體現(xiàn)出的活力，讓我們愈加感受到科研技術(shù)創(chuàng)業(yè)時(shí)代已經(jīng)到來，我們也更加堅(jiān)決看好中國技術(shù)創(chuàng)新。
多學(xué)科交匯的技術(shù)融合地帶
是下一個(gè)兵家必爭之地
我們認(rèn)為技術(shù)融合會引領(lǐng)下一步的增長浪潮，即原來各個(gè)獨(dú)立領(lǐng)域的增長與突破，現(xiàn)在融合在一起，形成了新的強(qiáng)大勢能。
比如，在智能電動車領(lǐng)域，技術(shù)融合就爆發(fā)出了很大威力。過去十年里，得益于動力電池技術(shù)的革新，從最初的鉛酸電池、鎳氫電池，再到現(xiàn)在的鋰離子電池，甚至未來的氫燃料電池、石墨烯電池或是固態(tài)鋰電池，電動車的續(xù)航從一二百公里，變成了五六百公里，成本也大幅下降，為大規(guī)模普及鋪平了道路。
汽車動力一旦轉(zhuǎn)換成電力，整個(gè)電子電氣架構(gòu)就有了變革的基礎(chǔ)。得益于芯片和AI技術(shù)的發(fā)展，這兩個(gè)領(lǐng)域的技術(shù)突破給我們帶來了強(qiáng)大的計(jì)算處理能力，讓電動車可以接收并計(jì)算大量數(shù)據(jù)。
當(dāng)“大算力”用于汽車，我們就從原來割裂的分布式架構(gòu)，進(jìn)入到了域架構(gòu)，并為未來的中央計(jì)算架構(gòu)鋪平了道路。所以如今的電動車可以遠(yuǎn)程連線升級(OTA)，整個(gè)車就變“活”了，像智能手機(jī)一樣可以通過更新來迭代升級。
如果說“大算力”是人的大腦，我們還可以在車上加裝很多傳感器，來替代人的眼睛和耳朵。其他領(lǐng)域的新興技術(shù)比如定位系統(tǒng)、激光雷達(dá)、視覺識別等就能夠應(yīng)用在汽車上，真正實(shí)現(xiàn)自動駕駛。
以上很多技術(shù)，都是近十年來手機(jī)和電腦產(chǎn)業(yè)“競爭”所帶來的紅利，當(dāng)它們與動力電池技術(shù)革命交匯在一起后，就對汽車這個(gè)擁有百年歷史的行業(yè)產(chǎn)生了巨大影響，于是有了今天理想、小鵬等造車新勢力。
技術(shù)融合的例子還有很多，例如經(jīng)緯支持的三迭紀(jì)，是一個(gè)將3D打印和藥理學(xué)相結(jié)合的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。類似的還有萬眾一芯，這個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目將半導(dǎo)體技術(shù)用于基因測序。還有一個(gè)非常有潛力的技術(shù)融合領(lǐng)域是合成生物學(xué)，它幾乎是生物、化學(xué)、物理、數(shù)學(xué)和計(jì)算機(jī)科學(xué)等底層科技發(fā)展的結(jié)晶。按照麥肯錫的預(yù)測，生物制造的產(chǎn)品未來可以覆蓋70%化學(xué)制造的產(chǎn)品。過去兩年，這個(gè)領(lǐng)域涌現(xiàn)出大量初創(chuàng)企業(yè)，它們在從實(shí)驗(yàn)室走向工業(yè)。
下游應(yīng)用場景也非常廣泛，從生物制造、細(xì)胞和基因治療，到食品和替代蛋白、消費(fèi)品及農(nóng)業(yè)等。我們很早就投入到合成生物學(xué)中，累計(jì)支持了超10家初創(chuàng)公司。
以上是幾個(gè)技術(shù)融合的真實(shí)例子，它們都在諸多細(xì)分領(lǐng)域有突破性進(jìn)展，將在不遠(yuǎn)的未來極大改變我們的生活。
中國正在重塑全球產(chǎn)業(yè)鏈地位
將帶來持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新紅利
中國崛起的原因有很多，但我們認(rèn)為全球產(chǎn)業(yè)鏈地位提升是非常重要的一環(huán)，因?yàn)椴簧兕I(lǐng)域單純的國產(chǎn)替代只是短平快的機(jī)會，真正具備長期價(jià)值的，是能夠在全球產(chǎn)業(yè)鏈上進(jìn)一步往上攀升。
從更本質(zhì)的邏輯來看，一種理解經(jīng)濟(jì)增長的方法是將經(jīng)濟(jì)分解為三大基本要素：勞動力、資本和科技。2021年的中國，在這三大基本要素上都出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
人口方面，我們正在從人口紅利轉(zhuǎn)向“工程師”紅利，我們要挖掘的潛力是更高的教育/職業(yè)教育普及率，來實(shí)現(xiàn)更高附加值的增長。剩下兩大要素是資本和科技。國家近幾年出臺了非常多的產(chǎn)業(yè)政策，引導(dǎo)和鼓勵(lì)資金投入到科技中。科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，是人類走出馬爾薩斯陷阱的核心驅(qū)動力，它指數(shù)級地做大了蛋糕，讓人們擺脫消耗式的內(nèi)卷。
中國市場太大了，比如全球超過三分之一的芯片需求都在中國大陸，我們也承接了第三次全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，很多行業(yè)都在往價(jià)值鏈的上方走。
最典型的例子是液晶面板。蘭小歡教授在《置身事內(nèi)》中講述了一段歷史：最初日本、韓國液晶面板獨(dú)步天下，他們每年都要從中國賺取超額利潤，導(dǎo)致電視機(jī)的價(jià)格非常昂貴。只要中國市場沒有技術(shù)突破，這些企業(yè)也沒有降價(jià)的可能。
中國通過不計(jì)成本地投資和科研投入，甚至給了京東方超國民待遇，最終取得了技術(shù)突破，量產(chǎn)了液晶面板。現(xiàn)在除了最高端的OLED，大部分面板產(chǎn)業(yè)都從日韓轉(zhuǎn)向中國，液晶電視的生產(chǎn)成本和售價(jià)也都大幅下降。原來能取得高額利潤的日韓企業(yè)，都從這個(gè)行業(yè)中紛紛撤出。
站在第一梯隊(duì)的國家，一定會限制追趕者，因?yàn)槟阋坏┳龀鰜恚麄兊睦麧櫬示蜁陆怠臍v史來看，外企在中國的價(jià)格策略一般是，只要本土企業(yè)還沒掌握技術(shù)，價(jià)格可以設(shè)定得比較高;一旦有本土企業(yè)研發(fā)出來，先降價(jià)一半，再看情況。商業(yè)競爭本來就是殘酷的。
從全球產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，如果中國的內(nèi)需市場持續(xù)繁榮，持續(xù)投入技術(shù)研發(fā)，走向高價(jià)值地帶的基石將很穩(wěn)定。通過最近兩三年與新一代創(chuàng)業(yè)者們的交流，我們也明顯感受到他們具備更強(qiáng)的技術(shù)創(chuàng)新能力，不少創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)之初就具備了國際一流視野，他們更有可能站在世界舞臺的中央。
如何定位技術(shù)公司的新價(jià)值
過去五年，有兩家公司比較顛覆資本市場對科技公司的傳統(tǒng)認(rèn)知，這兩家公司是特斯拉和蘋果。
兩者都指向了需要更嚴(yán)謹(jǐn)、把重心更側(cè)重在對遠(yuǎn)期的價(jià)值判斷上，而不是短期的估值水平，要去理解變化是怎么發(fā)生的以及它們的影響。
對于特斯拉這樣的科技公司來說，在早期給其估算價(jià)值與其說是科學(xué)，不如說是一門藝術(shù)。
很多科技公司在初期沒有利潤，或是利潤遠(yuǎn)不能體現(xiàn)它的成長性，變化非常快，很難根據(jù)財(cái)務(wù)模型預(yù)測10年后的情況。不少分析師曾經(jīng)把特斯拉與傳統(tǒng)車企對標(biāo)，驚呼這種估值是泡沫，但后來特斯拉漲了十倍多。所以，我們很難再把注意力全部放在財(cái)務(wù)指標(biāo)上，而是要轉(zhuǎn)移去研究深刻的變化，以前的很多經(jīng)驗(yàn)反而可能是束縛。
另一個(gè)認(rèn)知變化是蘋果帶來的。我們一直對科技公司的認(rèn)知是高增長，但到底什么樣的增長才算高增長?隨著體量越來越大，想要實(shí)現(xiàn)高增長很難。比如，蘋果在2015-2017年、2018-2020年的營收分別是負(fù)增長和微弱增長，此時(shí)它還能享受科技公司的估值溢價(jià)嗎?
答案是能，但此時(shí)的估值溢價(jià)來源，更多是普及度溢價(jià)。當(dāng)蘋果本身在一個(gè)超大市場里，一年有幾億部銷量，足夠好的產(chǎn)品、品牌、普及度，就會形成足夠的市場占有率護(hù)城河，培養(yǎng)出消費(fèi)者習(xí)慣。如果一直拿傳統(tǒng)思路來估值，肯定會錯(cuò)過蘋果從2015年到今天500%的漲幅。
判斷一家公司最終能做多大并不容易，需要花足夠多的時(shí)間去調(diào)研和理解，而不是簡單把一個(gè)寬泛的規(guī)模，當(dāng)成一家公司的預(yù)測，需要深刻理解市場真正的變化是什么。
當(dāng)然，科技投資不是一帆風(fēng)順的，甚至可以說是風(fēng)險(xiǎn)很大的賽道，其中一個(gè)核心點(diǎn)是對技術(shù)路線的判斷。從歷史來看，長虹當(dāng)年選擇做等離子，其他家做了液晶，結(jié)果做液晶的后來都做大了，做等離子的全部失敗了。
前幾年的動力電池領(lǐng)域也是同樣的難題，是選擇鉛酸、鎳氫、還是磷酸鐵鋰、三元鋰電池?如果當(dāng)初選擇了前面幾條技術(shù)路線，如今也幾乎不存在了。但反觀站在當(dāng)時(shí)那個(gè)節(jié)點(diǎn)，確實(shí)不容易做到對技術(shù)路線的精確判斷。
技術(shù)投資也經(jīng)常伴隨著泡沫，因?yàn)槲覀儍A向于高估一項(xiàng)新技術(shù)的短期效應(yīng)而低估它的長期影響。無論一級還是二級市場，許多巨大的泡沫，最初往往都是最誘人的發(fā)展方向。
如今，隨著技術(shù)迭代升級越來越快，“卡脖子”領(lǐng)域的國產(chǎn)替代機(jī)會，以及中國完備的工業(yè)體系，令基本面發(fā)生了一些改變。
經(jīng)緯從2014年開始以行業(yè)小組的方式切入一些科技創(chuàng)新領(lǐng)域;在2016年中，開始強(qiáng)調(diào)科技賦能一切，并且做了大量行業(yè)布局和人才儲備。我們的打法可以總結(jié)為：投資生態(tài)化。先在產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)投出“錨”公司，然后上下延展，讓各個(gè)領(lǐng)域聚合成一個(gè)生態(tài)，在新能源產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療、前沿科技、企業(yè)服務(wù)等賽道形成更有延展性的網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)。
我在經(jīng)緯投決會上要求團(tuán)隊(duì)要有更高的評判標(biāo)準(zhǔn)：一是所有項(xiàng)目都需要具備一定的科技屬性，二是對最終的市場規(guī)模有更高的要求。
智能時(shí)代公司的
管理與組織
科技創(chuàng)新帶來了突破性技術(shù)出現(xiàn)，或是新產(chǎn)品、新服務(wù)的創(chuàng)造，這些變革背后，非常需要新的組織管理來支撐。
可以把組織形式分為四種：工業(yè)組織、數(shù)字組織、系統(tǒng)組織和智能組織。工業(yè)組織的特點(diǎn)是把控流程;數(shù)字組織也是一種早期網(wǎng)狀組織，它的核心難點(diǎn)是找到組織技術(shù)架構(gòu)師;而系統(tǒng)組織是網(wǎng)絡(luò)平臺和傳統(tǒng)工業(yè)組織的結(jié)合。
實(shí)際上，并非所有公司都需要向智能組織演進(jìn)，但為何智能制造型企業(yè)都在從系統(tǒng)組織向智能組織演進(jìn)?因?yàn)橐婚_始，這類公司包含了制造與軟件，最重要的價(jià)值體現(xiàn)在軟件上，例如通過OTA平臺做更新、根據(jù)用戶需求和個(gè)性化生產(chǎn)、具有千人千面特點(diǎn)的時(shí)候，大家開始考慮使用相對復(fù)雜的網(wǎng)狀組織，也就是數(shù)字或者系統(tǒng)組織的形式。
再往后，這類公司有很大潛力跳過千億美元估值門檻，此時(shí)公司開始從產(chǎn)品/平臺向真正的生態(tài)邁進(jìn)，從組織層面來看，顯著特點(diǎn)就是發(fā)現(xiàn)戰(zhàn)略非常難做了。
很多新機(jī)會產(chǎn)生于內(nèi)部。當(dāng)這類組織開始嘗到自下而上的甜頭，并且開始追求內(nèi)部創(chuàng)新可持續(xù)性的時(shí)候，就是開始真正考慮智能組織形式的時(shí)候。這也是公司即將爆發(fā)出更旺盛的生命力，從而呼喚更多科技創(chuàng)新屬性的時(shí)候。
智能組織的能力要求在此時(shí)也發(fā)生了變化，會出現(xiàn)除業(yè)務(wù)和技術(shù)架構(gòu)師之外的第三個(gè)角色——組織架構(gòu)師。團(tuán)隊(duì)的一把手最重要的不是提出目標(biāo)，而是因?yàn)榉窒砗凸矂?chuàng)認(rèn)知，從而得以發(fā)現(xiàn)新目標(biāo)，并支持其最終落地為產(chǎn)品、變成創(chuàng)新和變革。
智能組織最大的特點(diǎn)是組織先行，在系統(tǒng)組織的特點(diǎn)之上加入認(rèn)知共創(chuàng)和同步。如果把企業(yè)經(jīng)營當(dāng)成哲學(xué)命題，那么品牌解答“是誰”的問題，唯有組織才能解答“我們從哪里來”“我們最終能到哪里去。”
另一方面，如果組織形式能夠推動公司的創(chuàng)新實(shí)力，那么還有一個(gè)變化也需要引起大家的注意。我們要比以往任何時(shí)候，都關(guān)心自己的公司作為社會一員的成員屬性，要關(guān)心企業(yè)社會責(zé)任，以及是不是可持續(xù)發(fā)展。
在共同富裕的大綱領(lǐng)下，每位創(chuàng)業(yè)者都需要重新認(rèn)識企業(yè)社會責(zé)任，公司的目標(biāo)不是追求利潤最大化，而是在自身強(qiáng)大的前提下，讓整個(gè)大生態(tài)都變得更好。
在環(huán)境、社會、治理方面做得優(yōu)秀的公司，普遍擁有更好的供應(yīng)鏈管理和公司治理，而這些因素是度過新冠肺炎疫情沖擊所需要的。
哪些領(lǐng)域可以實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新彎道超車
2021年我們接觸了幾百名優(yōu)秀的科研技術(shù)創(chuàng)業(yè)者，很明顯地看到在諸多科技領(lǐng)域，比如電動車、智能制造、合成生物學(xué)、創(chuàng)新藥、芯片、3D打印等領(lǐng)域有著十分良性的創(chuàng)業(yè)氛圍和質(zhì)量升級，這些都是可能實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新彎道超車的地方，是值得認(rèn)真打磨的領(lǐng)域。
同時(shí)不容忽視的是，中國龐大的市場和完備的產(chǎn)業(yè)鏈，讓任何行業(yè)的頭部企業(yè)都有巨大的空間和增長潛力，尤其是那些技術(shù)融合的地方。他們往上努力跳一跳，就有機(jī)會突破到世界領(lǐng)先，很多有雄心壯志的創(chuàng)始人都在為此拼搏。
面對2022年的挑戰(zhàn)和未知，我們根據(jù)過往經(jīng)驗(yàn)列舉了幾點(diǎn)小建議，供大家參考：
1、在技術(shù)創(chuàng)新的大時(shí)代，科研技術(shù)背景創(chuàng)始人及團(tuán)隊(duì)擁有全方位的迭代機(jī)會，要最大限度地利用這個(gè)時(shí)間窗口，從為團(tuán)隊(duì)找到真核合伙人、戰(zhàn)略級HRD;相信財(cái)務(wù)、法律相關(guān)的專業(yè)機(jī)構(gòu)的力量，前置性地避免踩坑;從戰(zhàn)略、組織、管理等維度系統(tǒng)性設(shè)計(jì)自己的全面成長，不設(shè)限地與不同領(lǐng)域創(chuàng)始人碰撞等角度出發(fā)，加速成長與迭代。
2、很多技術(shù)公司的特點(diǎn)是，技術(shù)周期很長，難度也比較大，這時(shí)候需要提前設(shè)計(jì)好核心轉(zhuǎn)折點(diǎn)，也可以稱為風(fēng)險(xiǎn)釋放點(diǎn)，即當(dāng)突破了這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)后，項(xiàng)目的存活率將大大增加。年初需要重新審視現(xiàn)金虧損，制定合理的資金使用計(jì)劃和切實(shí)可執(zhí)行的預(yù)算，管理內(nèi)外部預(yù)期，比如創(chuàng)始人至少每月審視自己的現(xiàn)金燃燒率(Cash Burn Rate)和費(fèi)用流向(團(tuán)隊(duì)/IP等)。如果資金不足9個(gè)月，建議提前采取措施緩解資金緊張。
3、在國家鼓勵(lì)事業(yè)單位人員在職創(chuàng)辦企業(yè)的背景下，未來科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目會越來越多，我們提醒創(chuàng)始人注意目標(biāo)公司知識產(chǎn)權(quán)權(quán)屬，以及在目標(biāo)公司兼職手續(xù)問題。在科研技術(shù)公司設(shè)計(jì)股權(quán)架構(gòu)時(shí)，一個(gè)核心要點(diǎn)是必須要有決策人，尤其不能平分股權(quán)，這是很多公司踩過的坑。
4、2022年A股即將邁入全面注冊制時(shí)代，這對科研技術(shù)公司來說是利好，但注冊制并不等同于上市門檻和條件的放寬，反而更重視信息披露精準(zhǔn)度、上市公司自身質(zhì)量。科研技術(shù)創(chuàng)始人在專業(yè)領(lǐng)域權(quán)威，技術(shù)積累深厚。但往往也因?yàn)榭茖W(xué)導(dǎo)向較強(qiáng)，在科學(xué)之外會有一些不擅長。所以在早期融資中，對于專業(yè)機(jī)構(gòu)提示的、對上市有實(shí)質(zhì)影響的問題，要引起足夠重視，盡快解決;在公司發(fā)展中后期，建議創(chuàng)始人至少在上市兩年前就引入券商等專業(yè)中介機(jī)構(gòu)，及時(shí)在企業(yè)成長過程中進(jìn)行糾錯(cuò)。
5、在“強(qiáng)化反壟斷，防止資本無序擴(kuò)張”的大背景下，企業(yè)需比以往更為加強(qiáng)合規(guī)意識。以往大家認(rèn)為中小企業(yè)可能不涉及反壟斷風(fēng)險(xiǎn)，事實(shí)上沒有普遍適用的“安全港”，監(jiān)管也并不僅僅針對巨頭企業(yè);數(shù)據(jù)保護(hù)不再是“紙上談兵”，國家間“數(shù)據(jù)主權(quán)”沖突加劇，政府執(zhí)法從嚴(yán)管控?cái)?shù)據(jù)過度收集與濫用行為。
6、在當(dāng)前的非常時(shí)期，也是“搶人”的好時(shí)機(jī)。疫情帶來的產(chǎn)業(yè)調(diào)整和人才流動，企業(yè)要關(guān)注人才技能需求的變化，增加創(chuàng)新人才儲備，及時(shí)優(yōu)化人才結(jié)構(gòu)。當(dāng)然也應(yīng)做好規(guī)劃，避免融資后的盲目擴(kuò)張。選人不僅看經(jīng)驗(yàn)，更要看潛力以及韌性。從各個(gè)維度平衡好發(fā)展節(jié)奏，要更嚴(yán)謹(jǐn)、更有準(zhǔn)備去面對2022年。
你可以說，最近的世界變得太快，被很多變化搞得不知所措。但要記住，無論在什么時(shí)候，真正厲害的公司絕不是在順境中成長起來的，一定是逆勢成長的。逆境之后起來的這一波公司，才是未來真正的龍頭公司。
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