文/張磊 高瓴資本創始人及CEO
投資最貴的不是錢，而是時間
對于投資而言，如何保持內心的平靜，在不斷的市場詰問和自我拷問中不隨波逐流，最需要的是深植行業、企業及市場的卓越研究能力和強大的自我約束的投資初心。“找到最好的公司，做時間的朋友”，這是對價值投資最好的詮釋之一。
投資回報的本質是作為企業擁有者，獲得管理團隊為企業創新成長帶來的價值積累。人們往往感慨，投資最貴的不是錢，而是時間。愿意付出更多的時間去研究、去持有、去陪伴企業的成長，即“花足夠多的時間，做最好公司的朋友”。這種長期堅持和信賴，來源于充分的理性判斷和風險認知，以及發自內心的勇氣和誠實。
投資人無法親歷企業成長的方方面面，更無法判斷市場的不可知因素，個體認知的局限和市場變化的混沌天然構成了矛盾。
正是如此，在漫漫修遠的求知路上，懷謙卑之心，長期關注“可預期、可展望、可想象”的有限關鍵變量，進而回歸研究本質——大膽假設、小心求證，找到企業創新發展的“護城河”，從而做出最佳決策。
隨著中國城鎮化減速、人口結構變化、產業集中度提高、科技進步發展到新階段，投資人無法再像過去那樣隨意采擷一二便可獲得超額收益，但我們仍對大國發展抱有十足信心。
我們看到，中國正擁有越來越多值得敬佩的創業者、發明家、科學家、企業家，他們在科學創新、產業創新、產品創新上不斷追求卓越，正是這些，構成了堅持價值投資的原因所在。
對于今天的中國資本市場而言，價值投資已然不是新鮮名詞，越來越多的篤信者和實踐者在用自己的思考方式，不斷探索新的未知世界。
價值投資為投資者和企業家之間創造了相互信賴和尊重的情感紐帶，正是這條紐帶，讓企業家敢于嘗試偉大創想，目光聚焦在未來10年、20年，以超長期的視角審視未來生產生活的變化。
這種源于價值投資理念的超長期投資，為企業注入了最堅實的動力。從某種程度上說，為卓越企業家分擔創新風險，構成了價值投資超額收益的本質起源。
我們強調價值投資。不管在哪一個階段，一定要創造價值。背后更深的哲學，實際上來自中國，甚至其實在先秦諸子里面就講，老子的守正用奇，以正治國，以奇用兵。
首先如果你“不正”，你的思想是歪的(就無法成事)。君子不立危墻之下，不能有個地方賺錢你就跑過去斂財。
奇，是指你跟別人不一樣，不能大家追風口，你也追風口，要“君子和而不同”。此外，還有我們常說的“弱水三千只取一瓢”，要有定性。
很多人投資是天女散花型。假設你投資了200家公司，一家公司開4次董事會，一年就是800次董事會。你開得過來嗎?可能時間都不夠用。長期以往會造成董事會流于形式。
我們希望自己投得少一些，花的精力多一點，多給企業幫助，真正做到共同成長。
中國有一句古老的典故，叫“桃李不言，下自成蹊”。比喻為人品德高尚、誠實、正直，用不著自我宣傳，就自然受到人們的尊重和敬仰。原意是指桃樹和李樹不主動招引人，但人們都來看它們開出的鮮花，采摘它們結出的果實，在樹下走成了一條小路。
在投資領域，這句話的意思是，不要在乎短期內創造多少社會名譽，也不要在乎多少人知道你，你的市場價值最終會通過你所創造的價值體現出來。
大多數人重視回報，少數人管理風險，卻極少有人關注成本并真正理解時間的價值。簡單來說，回報會隨著時間日益增多，成本會隨著時間變本加厲，而風險會隨著時間相對緩和。
人們能夠理解復利的力量，但成本會隨著資產規模的擴大和交易頻次的增多而愈加顯著，成為高回報的阻礙因素。因此，一家低成本的投資基金等于給予持有人更高的回報。同時，風險的短期波動性會隨著時間的推移逐步被市場理解和消化，因此，長期持有會降低投資的不確定性。
我要找的是具有偉大格局觀的堅定實踐者
我要做企業的超長期合伙人，這是我的信念和信仰。而高瓴基金的模式在亞洲也是獨有的，我們是一家長青基金。
我們認為投公司就是投人，真正的好公司是有限的，有格局觀、有胸懷又有執行力的創業者也是有限的，不如找最好的公司長期持有，幫助企業家把最好的能力發揮出來。所以我們希望所投公司從早期、中期、晚期、上市乃至上市后一直持有，而非投一個IPO，上市賣掉，再不停地找。
長青基金的特點是投PE項目不用擔心退出壓力，公司上市后，只要業務發展前景可期，基金會繼續持有。
超長期投資對出資人(LP)的要求很高，需要對投資人(GP)非常信任。我們選擇的LP都是超長線資本，比如大學捐贈基金、家族基金、養老金、主權基金。只有你的資本是長期的，你才有條件花時間和精力去思考什么才是具有長期前景的生意模式，什么樣的企業值得持有30年以上。
這種超長期投資人，總結來講，第一是把基金做成超長期結構的基金，第二是所投公司和投資基金的理念要完全一致。
我的投資理念的最核心之處就是，我要找的是具有偉大格局觀的堅定實踐者。特別少的人和公司能夠擁有這樣的格局和執行力，但我們就要尋找這樣的人。
這樣的人怎么找呢?
有兩種模式，一種模式是人海模式，到處參加會議，各個地方跑。我們采用的是另一種模式，即研究型模式：通過研究發現最好的商業模式，再尋找跟最好商業模式契合的最好創業者，最終實現共同發展。
這種研究模式讓我們對事物有了深刻理解。如果理解的結果可以通過二級市場實現，我們就買入股票長期持有;如果沒有這樣的公司，我們就尋找私人市場;如果沒有私人市場，我們就自己孵化。這是長期做投資的人才有的能力。
在關鍵的時點投資關鍵的變化，如何定義和判斷這兩個“關鍵”?要研究，只有研究才能讓你對變化有深刻理解。
研究是基于深刻的對事物本質的研究，方法見仁見智，有的人看一兩個季度，有的人看一兩年，有的人看盈利。我看的不是形式，而是一個人本質上給社會有沒有創造價值。只要你能給社會創造很大的價值，早晚會給公司創造價值。
我把投資分為兩類：一種是零和游戲，一種是蛋糕做大游戲。
很多人的投資是前者，比如pre-IPO，我個人不相信零和游戲。我喜歡把蛋糕做大的游戲，如果一個人的思想和資本不能創造價值，我是不會投資的。從這個角度來看，更需要對關鍵時點和關鍵機會的把握。
什么是關鍵時點?就是大家都看不懂的時候。關鍵變化是什么?如果是一成不變的事情，實際上很容易被看見。這個世界永恒的只有變化，只有在變化的過程中我們才能跟別人有不同的觀點，而且是非常長期的不同觀點。
我關注的是創造多大價值的機會，即深入基本研究。多年來我們一直堅持持續深入的跨時間、跨地區、跨行業、跨類別、跨線上/線下的行業研究。所以高瓴能夠深刻理解這些行業的長期內在發展規律和業務邏輯，從而準確把握行業與市場的變革要素和時點。
我們要把最好的生意模式帶給最好的企業家。各種生意模式有各自不同的變化，比如說簡單的賣產品，如果提升附加值就可能變成賣服務，如果再抓住關鍵機會可能變成一個平臺，使賣產品和賣服務的人都使用這個平臺。
生意模式博大精深，在此過程中一個企業家能看清楚生意的本質，他的理念和格局觀就會與其他人不同。雖然我沒有過創業經歷和管理企業的經驗，但我知道什么是最好的。
首先，我們有幸天天跟最好的企業家打交道，而且是與他們發生劇烈變化的那段經歷打交道。我們經常參與到偉大企業的創造過程中，當你每天跟各種各樣的企業打交道，行業涉及消費、互聯網、先進機械制造，甚至水泥，你就能夠找到偉大企業的共同點。
第二，我做高瓴本身也是創業，從這個角度來講我也是個創業者，在此過程中我學習了很多，了解了文化、理念和人生的各種取舍。我能夠把自己的經驗、情感與優秀企業家們分享、溝通。能否有通感，能否做到換位思考，對于創業而言很重要。
如何與最好的企業家形成良性和長期伙伴關系
我們最重要的關注點是選到最合適的企業家，這個人能不能既有格局觀，又有執行力，還有很深的對變化的敏感，以及對事物本質的理解。這種人很難找，大部分人都是某一時期在某一方面很優秀，但有的人能夠通過和外界的交流對自己進行提升。
我的風控理念是比較關注企業家的為人，目光長遠、想做大事且有大局觀的企業家跟我們很容易契合，而著重小利、玩零和游戲的人就不太適合我們，也走不到一起。
有的企業家可能在某個領域受不同人的影響，突然到了某個時間點不會把追求企業價值最大化作為目標;有的人想賺快錢，有的人選擇更安逸的生活，我覺得都可以理解，但最重要的是坦誠相待。你若有變化，就要很坦誠地告訴我們。
投資了最好的企業家，又如何與他們形成良性和長期的伙伴關系?這個時候要擺正投資者的位置。這些年我們做得最好的就是擺正自己是投資人的位置，跟公司的創始人保持非常靈活的合作，這也令我們相對而言比較超脫，避免在公司運營上介入太深，同時我們通過深入研究形成的戰略格局觀點還可以幫助企業。
這個世界永恒的只有變化，“護城河”也不可能不變
優秀的商業模式需要有“真正的護城河”，如何發現或者區分，可能永遠沒有正確答案。我認為“真正的護城河”是長期創造最大價值，而且用最高效的方式和最低的成本創造最大價值。
怎么創造這種價值，在不同環境和不同時代的方式是不一樣的。
在美國，20世紀50年代，品牌是最快創造價值的“護城河”，而隨著互聯網對品牌的沖擊，品牌價值的“護城河”又不見得是最高效的方式，可能在網上通過意見領袖創造價值效率更高。
這個世界永恒的只有變化，“護城河”也不可能不變，優秀的公司是當互聯網大潮襲來時，能夠深挖自己的“護城河”，主動擁抱互聯網帶來的變化。
如果一家企業亙古不變，這種企業永遠不值得投資。我最看重的“護城河”是有偉大格局觀的堅定實踐者去挖造的“護城河”，這些人能不斷地根據變化作出反應。那些賺快錢的人逐漸會發現他的路越走越窄，只有堅持做長期的人，他的路才會越走越寬。
很多人對“護城河”的認識很僵硬，認為一定要做成壟斷。實際上我不認為這是一個好的思維模式。我對“護城河”的理解，實際上是動態變化中的“護城河”。“護城河”的核心就一句話：能不能不斷地、瘋狂地創造長期價值。
懂得“延遲滿足”的人先勝一籌
我最佩服兩個人，一個是巴菲特，一個是大衛·斯文森。這兩個人我比較近距離地接觸過。
我最佩服巴菲特的投資能力，同時他也是一個具有強烈同理心的人。同理心能使他更好地了解年輕人和與他不一樣的人。所以我經常和管理人員說，需要有同理心，同理心對于投資、人生，甚至家庭、人際關系而言，都是非常好的品質。這是我從巴菲特身上學到的。
說到大衛·斯文森，我最佩服他的是，他有非常強烈的道德感和責任感，他是我見過的把fiduciary duty(受托人職責)和intellectual honesty(理性誠實)結合得最好的一個人。
這兩個人永遠都是是我的楷模，是我最佩服的人。
有人問我，成功的投資人需要有哪些特質?我在2005年創建公司的時候，對我想招的員工的特質總結了三個詞：好奇、獨立與誠實。
在熱點紛呈的中國一二級資本市場，如果沒有定力，不能保持智力上的獨立與誠實，很難不隨波逐流。同時，如果不始終保持和發掘好奇心，很難在這么高強度的工作中保持青春與活力。對于想干大事、想有更高成就的人，除了這三點，還要很寬容，能夠欣賞別人以及要有很強的想象力。投資到最后，反映的是你個人的真實性情和價值觀，健康的環境和心情是長期修行的結果。
成功誠然需要運氣和際遇的配合，但能否幸福地做投資則掌握在自己手里。作為投資人，我自己的感觸是用長遠的眼光看問題、做選擇，時間自然會成為你的朋友。
有句話叫“風物長宜放眼量”，意思就是對所有的一切要放開眼光去衡量。我常常給創業者建議，要學朱元璋“廣積糧，高筑墻，緩稱王”，這個戰略在創業中有效，也同樣適用于你我的生活。
做時間的朋友，需要極強的自我約束力和發自內心的責任感。在多數人都醉心于“即時滿足”的世界里，懂得“延遲滿足”道理的人，早已先勝一籌。我把這稱之為，選擇延期享受成功。
提示:文章內容僅供閱讀,不構成投資建議,請謹慎對待。投資者據此操作,風險自擔。
